大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：中性偏多整体来看 ，盘面突破7月高点之后
，前期的降雨和去库逻辑基本都已经兑现，短期估值接近于修复 ，只不过未来一个月主产区仍然可能存在天气问题
，上游的负反馈并不太大，而且现实端偏强的概率较大。因此我们对于短期持有中性观点 ，对于中期仍然持有中性偏多观点 。

　　产量：中性短期雨水影响产量，并不能构成主要矛盾
。后市主要关注厄尔尼诺故事能否兑现。

　　库存：偏多轮胎厂不买也可以小幅去库
，现实端偏强的概率较大 。

　　上游库存：偏多  上游某加工厂库存偏低，说明存在补库需求 ，大概率是利多的信号
。

　　需求：偏空上涨之后轮胎厂对于高价较为抗拒
，采购量减少。7月轮胎出口有所下滑，关注后续趋势 。

　　01、分界线

　　结构性矛盾还是总量矛盾

　　NR到15000是一个分界线。前期NR走势偏强 ，但是最近到了15000附近又开始震荡
，因为15000是结构性矛盾和总量矛盾的一个分界线
。

　　对于橡胶来说，结构性矛盾是地区价差造成的物流流向变动 ，所导致的再平衡的需求
，最终引发估值修复行情；而总量矛盾则是全球供需出现缺口或过剩，整体的重心需要抬升或降低。

　　NR在15000以下 ，从地区价差来看是偏低估
，在去库速度加快的时间段，本身就有修复估值的上涨驱动；但是到了15000以上 ，就需要总量矛盾去驱动行情上涨 。只不过目前还未有明显落地的故事可以去讲，所以在这个分界线附近徘徊
，资金关注这些故事能否落地
。

　　厄尔尼诺故事与化工品上涨双重驱动

　　厄尔尼诺故事与化工品上涨双重驱动。近期NR突破15000的行情中，主要是由于厄尔尼诺故事和化工品上涨的双重驱动 ，这也是总量矛盾的驱动
，一个是在供应端 、一个是在需求端 。

　　厄尔尼诺是今年的主线，一旦资金情绪启动 ，无论是否和橡胶有关
，短期就需要给盘面一定的溢价，而近期又是农产品情绪集中爆发的时间点
。

　　对于橡胶来说 ，产区的情况是极其割裂的
，泰国东北部
、版纳等地区雨水极端偏多，而印尼、泰国南部又是偏干。如果是讲厄尔尼诺的故事 ，那就关注当下干旱的时间段对于泰国南部 、印尼产量的影响
，目前来看并没有太明显；如果是讲产能周期的故事，那就观察雨水结束之后 ，树龄较为树龄年轻的地区还有多少产量增长，那么还需要等待天气好转 。

　　02
、现实可能仍然偏强

　　现实可能仍然偏强

　　轮胎厂不买也能去库
。上上周轮胎厂几乎没有采购
，所以导致上周库存的出库量大幅减少，但是就算是轮胎厂不买 ，青岛库存仍然小幅去库
，因此说明到港量确实少的比较多。未来几个月或许到港量不会有太多回升的空间，所以可能导致未来几个月去库概率更大 ，现货端会持续比较强势 。

　　历史对比
。历史均值来看
，8月份青岛库存几乎持平，而9、10月份均去库3万吨左右 ，因此对于9 、10月份的去库速度要求就要更高一些。目前为止
，8月份青岛去库1.5w，在8月份中算是比较快的了 。

　　03、诗董库存

　　上游某加工厂库存偏低

　　上游某加工厂库存偏低。该上游加工厂库存偏低 ，这基本符合市场原本的预期
，但是数据确认之后，一定还是偏利多的
。从历史来看 ，该加工厂库存偏低对于盘面后续上涨时有较为明显的支撑，如2020年
、2023年中、2025年三季度
，几乎每次都是大致底部区间。

　　但是该加工厂库存偏高，并不一定会导致下跌 ，如2024年上半年
，或许是因为在下半年该加工厂又采取了大规模补库的策略，导致库存抵达历史高位 。

　　总而言之 ，库存偏低是偏利多的信号
，主要原因是后续有补库的需求
。

　　04 、天然橡胶价格

　　天然橡胶期货价格

　　合成橡胶期货价格

　　天然橡胶浅色胶价格

　　天然橡胶深色胶价格

　　天然橡胶基差

　　天然橡胶月差

　　唐逸

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