来源：国际金融报

　　上半年市场行情即将收官 ，市场围绕科技股与价值股是否切换的讨论持续升温 。多家私募机构提示
，切勿盲目跟风布局人工智能（AI）赛道；虽长期看好科技成长板块的产业发展逻辑，但短期内需警惕相关板块回调风险
。

　　年初以来科技股持续走强 ，市场板块分化加剧：半导体等成长赛道领跑
，消费、地产等传统板块走势低迷。在此背景下，宁泉资产 、半夏投资等价值派私募产品出现阶段性业绩回撤 ，两家机构近期相继公开回应
，引发市场热议 。

　　宁泉资产表示，要在当下热门股票的泡沫中规避风险 ，“火中取栗”的行为不可取；半夏投资则看中内需回暖叠加相关政策出台带来的行情机会
。

　　宁泉
、半夏提示风险

　　同花顺数据显示，截至6月29日
，年内市场板块表现极致分化，科技赛道一骑绝尘 ，传统行业持续走弱：元件、半导体板块年内涨幅分别达92.55% 、79.75%；房地产
、饮料制造等传统板块跌幅均超15%。

　　极端行情之下
，坚守价值投资路线的宁泉资产、半夏投资旗下产品出现明显业绩回撤，引发行业高度关注 。

　　宁泉资产坦言 ，此前低估了本轮AI基建主题的泡沫
，多数相关制造业公司商业模式较为普通，几乎没有长期护城河 ，还需持续投入资本开支才能维持增长
。仅靠一轮巨大需求带来的行业景气
，股价便被炒到如此高的估值。

　　因此，该公司担心 ，以目前的泡沫程度和疯狂的分化演绎
，崩溃的时点不会很远 。这家传统价值派私募还透露，目前正面临业绩承压的挑战 ，6月份产品的回撤幅度与熊市中的最大回撤相差无几，而以往牛市未发生类似的情形。

　　宁泉资产并未追随市场AI相关热点
，“火中取栗 ”
。持仓方面，除持有互联网巨头企业外 ，主要布局低估值 、高分红
、行业地位稳固的企业
，以及深度调整的周期行业。

　　半夏投资亦在投资人信中警示AI赛道泡沫，建议投资者保持谨慎 。“核心指标显示 ，下游模型公司（如Anthropic）收入增速已显著放缓
，资本开支预期下行
。而上游半导体和电子行业因‘长鞭效应’仍在涨价。
”半夏投资表示，盈利和估值位于高位 ，领先指标下行
，滞后指标仍在上行 。当前阶段，理论上是投资者逐步离场的窗口期 ，而非追涨时机
。

　　据某私募平台数据
，截至6月18日，半夏投资旗下某宏观对冲产品年内亏损超过20%。对于近期的回撤 ，该公司解释称，主要由于能源、地产 、消费和建材等权益板块的集体下跌 。

　　对于后市行情
，半夏投资表示，旗下持仓个股并非博弈短期内需反弹行情
。若后续内需回暖、地产行业出台超预期利好政策 ，板块有望迎来类似历史行情的爆发窗口
，基金将快速兑现超额收益。

　　业绩承压受踏空影响

　　对于今年部分私募业绩承压的现象，排排网财富研究员张鹏远在接受《国际金融报》记者采访时表示 ，主要源于三重因素：

　　其一
，持仓错配与赛道踏空 。市场资金集中涌入AI算力硬件赛道，坚守消费等传统赛道的私募持续踏空；即便布局科技板块 ，若布局应用端而非硬件产业链
，也很难获取超额收益，持仓方向偏差直接拖累净值表现
。

　　其二 ，高位兑现与赎回负反馈。6月AI板块交易拥挤度攀升
，集中获利兑现导致重仓科技股的私募净值回调；踏空行情的价值类私募遭遇持续赎回，被迫减仓形成“净值下跌—赎回减仓”的负反馈 ，进一步拖累业绩修复 。此外，上半年板块轮动加快
、仓位集中度偏高放大波动
，不少产品未能实现绝对收益目标。

　　其三，投研框架不适配
。传统价值私募沿用静态高ROE选股逻辑 ，难以适配AI产业的长期景气周期；叠加美联储降息预期延后、海外科技股波动传导至A股
，多重宏观因素放大了组合回撤。

　　是否该暂避风险

　　当前，科技股与价值股行情分化的市场热议持续发酵 ，业内对于价值股何时反弹 、科技股是否仍有上涨空间分歧较大 。

　　中信建投证券食饮行业首席分析师杨骥表示
，近期消费板块边际改善信号正逐步显现，板块行情有望步入稳步上行通道
。其中 ，白酒行业周期见底信号明显
，或将迎来拐点。

　　市场观点呈现明显分化：部分价值派机构看空科技股，认为其当前估值已然偏高；但也有观点认为科技股仍存上涨空间 。

　　浑瑾资本创始人李岳今年4月发文指出 ，AI赛道仍有两大逻辑未被市场充分定价：一是从下游向AI上游的市值迁移已经发生
，目前进度仅完成30%至40%，多数个股虽累计涨幅可观 ，但长期成长空间依旧充足
。二是员工价值向股东价值转移，这一过程虽略显残酷
，却已成为行业发展的必然趋势，且该逻辑的市场兑现进度相对更快。

　　张鹏远认为 ，价值股短期具备阶段性机会 。一方面
，科技板块交易拥挤度处于高位，存在调整需求 ，险资
、养老金等长线资金持续增配高股息价值资产
，对冲科技板块波动；另一方面，价值板块估值处于近五年低位 ，中报业绩预期相对稳健
，当前正值资金高低切换的窗口期，价值股有望迎来估值修复行情
。

　　但从长期维度来看 ，张鹏远表示
，科技成长的产业逻辑尚未破坏。若高位科技板块筹码消化完毕、中报业绩验证景气，资金大概率将再度回流AI产业链 。整体来看 ，价值股行情更多以“脉冲式修复 ”与“哑铃配置中的防御端
”形式存在，上涨持续性弱于成长主线
。