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　　核心要点

　　本周 ，游戏驿站首席执行官瑞安・科恩再次向华尔街表态
，自己收购亿贝的决心并未动摇，但依旧没有说明这笔收购该如何落地 。

　　这家在 2021 年爆红的 “网红概念股 ” 游戏零售商于周二发布公告 ，公司董事会批准了科恩的申请，撤回此前一项奖金激励方案
。按照原方案
，只要达成既定业绩考核指标，科恩最高可获得 350 亿美元的薪酬奖励。

　　这也是自 5 月份科恩抛出 560 亿美元收购亿贝的大胆提案以来 ，游戏驿站首次围绕这笔收购发布重大动态 。收购提议一经公布便遭到亿贝董事会否决
，对方评价该收购方案 “既缺乏可信度，也没有吸引力
”。结合游戏驿站约 100 亿美元的市值 ，整个资本市场也普遍认同这一观点
。

　　科恩于 2023 年出任游戏驿站首席执行官
，通过大刀阔斧的成本压缩带领公司实现盈利，但他始终没能打消市场的诸多质疑。当初公布收购计划时 ，游戏驿站仅表示已拿到多伦多道明银行 200 亿美元的融资意向函
，却并未说明剩余的资金缺口该如何补齐 。

　　在一次态度强硬的采访中，科恩称本次收购采用一半现金、一半股票的支付方式 ，公司可以通过增发股票来促成交易落地
。收购消息公布当日
，游戏驿站股价大跌 10%，此后持续走弱。

　　如今 ，科恩正式撤回今年 1 月公布的这份高额奖金计划，以此再度推进收购事宜 。想要全额拿到 350 亿美元奖金的其中一项硬性条件
，就是将游戏驿站的总市值推升至 1000 亿美元
。

　　公司在周二的公告中写道：“科恩先生表示，希望管理层能够全身心聚焦于游戏驿站的经营业绩以及本次拟发起的亿贝收购交易。” 游戏驿站称 ，将于本周发布一份详细演示文稿
，阐释本次收购背后的战略逻辑与运营规划 。

　　风投机构安德森・霍洛维茨前投资分析师 、游戏软件公司 FirstLook 首席执行官陈伊登表示，取消这份高额薪酬方案 ，至少打消了市场的一大顾虑：外界曾质疑科恩发起收购只是为了借机拿到巨额奖金
。

　　陈伊登解释：“这份薪酬方案和公司市值目标深度绑定
，如果和体量远大于自身的亿贝完成并购，游戏驿站的市值大概率能快速达标。 ” 游戏驿站在周二的公告中回应 ，当初董事会审批这份薪酬激励计划时
，公司尚未决定推进亿贝收购 。

　　尽管如此，陈伊登认为科恩依旧没能回答最关键的难题：一家市值 100 亿美元的企业 ，该如何完成对市值 500 亿美元巨头的收购？

　　游戏驿站并未回应媒体的置评请求
。

　　华尔街看好亿贝的转型发展前景

　　科恩的收购提议并没有得到亿贝方面的任何积极回应。这家 1995 年成立的电商企业正在推进战略转型
，聚焦集换卡牌
、汽车配件、收藏藏品等优势细分赛道 。

　　投资者普遍认可该转型策略，亿贝 2025 年股价大涨 41% ，2026 年年内再度上涨约 25%。公民银行分析师给予亿贝 “跑赢大盘” 评级，其在 5 月的研报中表示
，公司目前发展势头强劲，成功聚焦具备竞争优势的细分品类
。

　　针对 5 月的收购要约 ，亿贝董事会表示充分信任现有管理团队
，企业近几年经营业绩实现稳步增长。董事会拒绝收购的核心理由包括：收购方融资存在不确定性 、整合将带来运营风险、管理层交接存在隐患 。

　　市场研究机构 eMarketer 首席分析师斯凯・卡纳维斯在邮件中表示：“科恩至今没有针对上述这些顾虑给出具备说服力的解决方案
。
”

　　不过科恩并未就此沉默，他持续在公开场合以及社交平台 X 上为本次收购提案辩护 ，也迫使亿贝多次向美国证券交易委员会提交相关信息披露文件。

　　曾创办宠物电商 Chewy 的科恩在周二播出的《All-In 播客》节目中表示：“两家企业的业务具备极强的协同效应
，而且本次收购也在我的能力边界之内，我始终放不下这笔交易 。”

　　科恩在采访中透露 ，自己准备自掏 5 亿美元投入本次收购
，但这笔资金相对于巨额融资缺口而言只是杯水车薪
。

　　波士顿学院法学院教授布莱恩・奎因认为，科恩的收购提案对亿贝而言本质上只是一场闹剧。

　　奎因在邮件中写道：“除非游戏驿站能拿出海量现金 ，否则这份收购邀约不过是让亿贝搭上网红概念股的暴涨暴跌过山车
，没有任何一家理性的企业董事会会愿意卷入其中 。 ”

　　即便抛开本次收购争议，科恩的天价薪酬方案此前也饱受外界诟病
。

　　本月早些时候 ，美国庞蒂亚克市公职人员退休基金在特拉华州提起集体诉讼，要求暂停针对该薪酬方案的股东投票
，直至企业董事会对激励计划做出完整合规的信息披露。该薪酬方案原定于 7 月 7 日的游戏驿站年度股东大会上进行股东表决 。

　　游戏驿站在监管文件中辩称该诉讼缺乏法律依据，公司将积极应诉维权
。

　　宾夕法尼亚大学沃顿商学院管理学助理教授保罗・纳里表示 ，科恩主动撤回薪酬方案
，足以说明他收购亿贝的诚意，但这笔交易仍有大量细节亟待落地。

　　纳里在邮件中分析：“科恩用放弃天价薪酬的方式释放加码收购的信号 ，或许足以证明他推进交易的真心 。但这场收购究竟能否为游戏驿站的全体股东创造价值
，目前依旧无法下定论。
”