机构：光大证券

研究员：倪昱婧

1H26 业绩披露：1H26 收入同比+9.1%至14.0 亿元（占我们原全年预测的41%） ，毛利率同比-1.9pcts 至27.2%
，销售+管理+研发费用率同比-0.5pcts 至6.1%，归母净利润同比+2%至2.1 亿元（占我们原全年预测的38%）；其中 ，2Q26 收入同比+7.0%/环比+9.9%至7.4 亿元，毛利率同比-1.4pcts/环比+2.9pcts 至28.6%
，销售+管理+研发费用率同比/环比+0.1pcts/+0.7pcts 至6.4%，归母净利润同比-1.9%/环比+3.0%至1.0 亿元。1H26 现金分红比例约34.1% 。

上汽乘用车销量提升带动分拼总成业务修复：1H26 分业务来看 ，1）冲压业务收入同比-1.8%至8.4 亿元（总收入占比约60%）
，毛利率同比-3.1pcts 至17.2%；2）分拼总成业务收入同比+49.4%至3.5 亿元（总收入占比约25%），毛利率同比+5.7pcts 至29.7%；3）电镀业务收入同比-6.8%至0.8 亿元（总收入占比约6%） ，毛利率同比-3.8pcts 至73.7%
。行业需求承压导致冲压业务 、电镀业务的收入与毛利率同步回落；受益于上汽乘用车销量大幅改善（1H26 销量同比+49.4%）
，分拼总成业务收入实现增长
、规模效应带动毛利率同步抬升。

小米澎程SUV 有望带动2H26E 冲压业务边际改善，同步布局汽车线束新赛道：

1）7/30 小米召开技术发布会 ，详细拆解昆仑技术架构并推出全新澎程系列两款增程SUV N90 与N70；其中
，大七座旗舰N90 Max 预售价29.99 万元、大五座N70 Max 预售价25.99 万元，新车计划于9 月正式上市 。我们认为N90 、N70定位于增程中高端大车 ，有助于进一步扩充现有产品矩阵的用户覆盖度；预计实际上市价格或进一步下探
，全面的硬件配置、叠加座椅旋转等功能或可适配较多应用场景，具备较强市场综合竞争力。公司作为小米供应链的核心标的之一 ，预计冲压业务有望受益于小米澎程的爬坡与增量贡献
。2）6 月公司披露与德维嘉签署股权转让协议，计划以1.1 亿元收购德维嘉57%的股权
，布局汽车线束新赛道。我们认为冲压与分拼总成为公司核心主业（1H26 总收入占比合计85%），与绑定车型周期的表现具备较强的关联性；公司已通过全资子公司无锡开祥拓展精密电镀业务 ，预计此次布局汽车线束也有望为公司带来业务新增长点 。

维持“买入 ”评级：鉴于行业竞争加剧
，我们下调盈利预测，预计2026E-2028E归母净利润4.87/5.16/5.39 亿元（vs. 此前预测分别约5.4/6.1/6.8 亿元）
。我们看好小米增程SUV 爬坡驱动的冲压业务边际改善前景 ，维持“买入
”评级。

风险提示：行业需求不及预期；下游客户新车上市与爬坡表现不及预期；原材料价格波动风险；电镀业务开拓
、汽车线束业务整合不及预期；市场风险等 。

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