紫金天风期货研究所

　　观点小结 

　　核心观点：中性偏空  外盘高位抑制东南亚买盘
，短期存在回落压力 。国内抛储政策压制上方空间，内盘波动率下降
。关注短期偏空机会。

　　月差：中性 关注外盘单边 、做空期权市场波动率 。

　　现货：中性  随着盘面价格下跌 ，棉花现货交投转好
，现货销售基差强势，新棉基差预售逐步开始
。

　　进口棉：中性偏空  6月进口利润再次走扩 ，中美之间关税可能下降
，巴西棉逐步产出，为未来国内进口创造有利条件。

　　进口棉纱：中性偏空 当前存在即期进口利润 。贸易商氛围良好 ，呈现去库
。

　　库存：中性偏空  1）纺企原料库存基本持平
、棉纱成品小幅累库；2）织厂原料去库、坯布累库。

　　新年度种植预期：中性 USDA7月报告显示，全球棉花产量预测上调26.4万吨
，巴西 、美国
、土耳其及中亚地区棉花收成预期向好 。受益于越南纱厂用棉量增加，全球消费量小幅上调4.1万吨。整体产量增加覆盖了期初库存的减少 ，期末库存基本持平
，影响中性
。

　　全球终端消费：中性偏多  美国服装及服装面料批发商库存小幅补库，但零售商去库为主（中性） ，我国棉纺出口东南亚及欧美日韩份额维持
，关税影响较小（偏多）。出口市场拓展非洲、俄罗斯 、拉丁美洲等（偏多） 。

　　宏观：中性偏空  美伊争端重燃，通胀及加息预期加剧了市场对经济的担忧
。此前积累的资本泡沫 ，引发股市剧烈波动
，打击了市场信心，短期宏观氛围偏弱。

　　内外价差或可等待1-2月

　　抛储如期开展 ，新301政策落地

抛储如期落地
，截至7月24日，累计挂牌出库销售储备棉40109.8530吨 ，累计成交40109.8530吨，累计成交率100% 。

目前抛储成交进程良好
。但是随着抛储持续
，对价格依然是压制，尤其是对旧作合约。

当地时间7月23日 ，美国贸易代表办公室（USTR）发布正式公告
，根据特朗普总统的指示，根据1974年《贸易法》第301条 ，以所谓“强迫劳动”为名
，对60个国家和地区加征新301关税，以替代7月24日到期的10%的第122条关税 。对于中国来说 ，此前的10%关税上调至12.5%
。当前看影响尚可
，看作一种政策接替。

　　新疆积温充足

新疆当前温度偏高，整体新疆今年的积温是充足的 ，但是降雨量整体偏低 。理论上
，高温可以通过补水缓解
。

当前看，棉花生长情况依然稳定 ，若能维持700万吨以上产量，则对盘面影响有限继续关注后续天气情况。

　　数据来源：USDA 紫金天风期货研究所

　　美棉生长进度尚可
，优良率同比偏低

截止7月19日，美棉15个棉花主要种植州棉花现蕾进度73% ，同比快3个百分点；美棉15个棉花主要种植州棉花结铃进度32%
，同比持平；美棉15个棉花主要种植州棉花生长优良率45%，同比低12个百分点 。

得州旱情缓解 ，关注优良率同比偏低的问题。市场对于新季合约的分歧就在于对美国
、印度产量的预期
。

　　美棉签约装运稳定
，签约表现一般

截至2026年07月16日当周，025/26美陆地棉周度签约1.16万吨 ，环比增加49%
，其中中国签约0.35万吨，越南签约0.28万吨；2026/27年度美陆地棉周度签约0.37万吨；

2025/26美陆地棉周度装运6.27万吨 ，环比增加29%
，其中越南装运2.18万吨，巴基斯坦装运0.97万吨；

当周签约及下年度签约一般 ，装运维持稳健。美盘价格偏高，东南亚买盘走弱 。

　　巴西棉新季收割进度同比偏慢
，出口放缓

截止7月17日当周，巴西（98%）棉花总的收割进度为12.8% ，环比增加4.7个百分点
，去年同期收割进度为16.7%
。

巴西6月出口棉花21.7万吨，环比减少25% ，同比增长63%。雷亚尔兑美元升值
，对出口略有影响 。出口上量依然要等到8月巴西棉大量上市
。

　　内外价差短期交易难度大，或可等待1-2月

当前预计2026年的进口政策为89.4万吨配额内+加贸30万吨。1-6月累计进口92万吨 ，配额消耗速度偏快 。

尽管当下天气因素可能对外棉价格产生向上驱动
，但是当前东南亚对于美棉高价的承接力度已经减弱，巴西棉也会在近期大量上市 ，因此但靠美棉价格上行刺激内外走缩是有难度的
。

国内当前价格不低
，叠加抛储进行，价格上方有限 ，但是需求支撑短期仍在维持，预期在抛储进行1-2月后
，承接力量或有所松动。

　　下游库存累积，但整体尚可

　　2025年9月以来表需维持

2025.9-2026.5月平均表需消费在74.7万吨 ，6月当月消费预计在68-72万吨左右
，表现尚可 。

按照当前进度年度消费或在880-900万吨
。

　　下游负荷：纱、布端均边际小幅降负荷

截至7月24日，棉纱厂开机负荷为47.6% ，淡季期间继续降开机。织厂整体开机率稳中有降
，织厂陆续出现减产放假现象，目前开机水平在54.7% 。

　　纺织产业链库存：成品累库 ，但整体压力不大

截至7月24日
，纺纱厂原料库存为32.2天，成品库存25.2天 ，棉纱库存累库
，但是整体库存压力不大。织布厂棉纱库存在7.9天，随采随用 ，去库为主，织布厂全棉坯布成品库存32.7天
，延续累库
。

　　轻纺城成交情况

轻纺城成交走弱明显，布端成交均落入同期低位水平。

全棉坯布市场淡季深入 ，价格平稳 。下游需求改善不大
，坯布走货不足
。家纺市场坯布反映近来也需求不振影响，库存较前期增加显著。常规全棉坯布近来接单情况不佳 ，厂家订单多依靠老客户支撑
，且大单子难寻 。近期棉纱价格平稳，加上下游淡季行情
。

　　棉纱：淡季背景下难提价 ，走货为主

纯棉纱市场深陷传统淡季
，价格方面，受进口纱低支货源减少以及秋冬订单等影响 ，河南 、山东局部地区低支纱走货有所好转
，成交重心小幅上移，新疆地区低支纱及气流纺暂稳；高支纱局部地区成交重心小幅下移 ，整体暂稳，江浙广东地区32S、40S系列仍为走货主力。

利润方面
，当前内地纺企理论即期现金流（不含折旧）在-240元/吨左右，新疆纺企理论即期利润（含折旧）在150元/吨左右 。

　　东南亚纱线情况

开机方面 ，印度开机有所下降
，巴基斯坦
、越南维持为主
。

外棉高位支撑，海外纱厂挺价情绪逐步升温。越南气流纺、巴基斯坦赛络纺小幅上调报价 ，原料与外销回暖支撑厂商坚守价格 。印度本土需求不断改善
，主要集中在精梳纱，印度纱厂挺价预期持续
。

　　进口棉纱：去库为主 ，氛围偏暖

市场价格整体持稳运行
，品类分化特征凸显。高支纱需求持续偏强，精紧密纺40支 、高配溯源纱流通顺畅 ，货源库存偏低
，大多一口价商谈 。低支与气流纺询盘有所好转，整体采购氛围边际改善 ，显现淡季收尾迹象。

港口库存小幅去势
。贸易商普遍看好后市。

　　总结

供应端：

1
、高温天气暂时对产量影响无法评估 。这成为未来新季价格的摇摆项，当前仍处窗口期
。关注美国、印度的天气情况。

2 、需要明确的是
，国内价格上方空间是有限的：1
、进口棉、进口棉纱会进入；2 、抛储深入后压制是明显的 。

　　需求端：

1
、虽然当前淡季特征明显，下游边际转弱
。

2、内销整体氛围是依然低迷 ，但是出口数据亮眼。这是支撑需求的一个有力依据 。

3 、国内库存当前虽然累库
，主要集中在纱线端，但是整体尚在可控范围
。

　　结论：政策在上方压制价格 ，而需求短期疲弱
，整体观点偏空。外盘相对更加市场化，预计未来外盘的波动将会加大 。建议更多关注内盘卖权机会及外盘单边偏空机会
。

　　作者：王琪瑶

　　从业资格证号：F03090212

　　交易咨询证号：Z0016781