华尔街见闻

　　债券义警指投资者通过大规模抛售国债的方式 ，向政府施加财政压力
，迫使其恢复财政纪律。美国30年期国债收益率今年已连续12个交易日高于5%，创历史新高 。今年迄今 ，该收益率共有27个交易日高于5%，约占全部交易日的19%
。长期收益率的持续高企
，基金经理普遍转向5至7年期债券以规避长端风险。

　　美国30年期国债收益率今年持续走高，引发市场对财政纪律失守的深度警惕 。

　　截至周三 ，30年期美债收益率已连续第12个交易日高于5%
，超过5月创下的连续11天纪录。

　　今年迄今，该收益率共有27个交易日高于5% ，约占全部交易日的19%
。

　　与此同时
，经通胀调整后的30年期实际收益率今年已上涨约50个基点，接近3% ，上次触及这一水平是在2008年。

　　长期收益率的持续高企
，基金经理普遍转向5至7年期债券以规避长端风险，部分长期多头机构亦已翻转立场 ，而“债券义警 ”卷土重来的担忧则成为横亘市场的最大尾部风险 。

　　风险溢价抬升
，与2007年的关键差异

　　今年30年期美债收益率高于5%的交易日数量仅次于2007年的50天，但两者背景存在本质差异
。

　　2007年 ，美联储基准利率比当前水平高出约150个基点。这意味着，与次贷危机初期相比
，当前投资者要求的风险溢价实际上更高 。

　　Nuveen资管的固定收益策略主管Tony Rodriguez指出：

影响更大的是主权债务和财政赤字处于极高水平，这使长期利率维持高位
。

　　自2007年以来 ，美国国债市场规模已从4.5万亿美元膨胀至31万亿美元
，债务占GDP比重翻番至100%以上，美国财政部年度利息成本亦突破1万亿美元。

　　惠誉评级近期警告称 ，美国债务负担“远高于
”其他同样获得AA评级的国家 。

　　财政压力叠加供给冲击
，长端承压难解

　　长期美债的压力来自多个方向的共振
。

　　一方面，华尔街交易商预计美国财政部最早将于2027年5月开始增加2年至30年期附息国债的拍卖规模 ，供给端的潜在扩张令市场提前定价。

　　另一方面
，超过5000亿美元的人工智能相关融资正在公司债市场密集发行，争夺有限的债券买家资金 。

　　WisdomTree投资策略主管Kevin Flanagan表示：

在评估收益率曲线长端的合理价值时 ，财政赤字、未偿债务以及未来美国国债拍卖规模可能增加都是需要考虑的因素
。

　　自2020年疫情以来
，全球多国债务均大幅增加。但除英国外，美国30年期国债收益率已高于日本和法国等其他主要债务国 。

　　长期多头阵营松动 ，传统买家选择增多

　　债务担忧已促使部分坚定多头转变立场。

　　Hoisington资管公司本月早些时候放弃了坚守数十年的美国长期国债看多立场，认为更大的财政赤字和更高的资本需求可能使通胀和长期收益率持续维持高位
。

　　Vanguard资本管理公司的高级投资组合经理Alex Payne指出：

过去几年里
，每当收益率达到5%，市场都会迅速买入 ，而现在养老金和保险公司等30年期国债的传统买家
，拥有比过去更多的选择。

　　他补充称，目前还不能确定收益率是否已经见顶 。

　　这一判断与当前资产配置趋势相互印证
。基金经理整体上更青睐5至7年期债券 ，以在长期收益率飙升时限制损失。

　　“债券义警”或已重返
，市场面临压力测试

　　在市场参与者看来，当前局面与上世纪80年代“债券义警 ”横行的时代已颇为相似 ，投资者通过推高长期收益率向政府施加财政压力 。

　　Haverford Trust投资策略主管Hank Smith表示
，该公司已在近几个月增加对短期美国国债的配置，对非应税客户不再配置10年以上期限的债券 ，Hank Smith说：

在我们看来
，风险回报并不划算
。

　　Smith坦言，过去20年客户反复询问他高债务的隐患 ，他的回答始终是“当债务真正成为这个国家的问题时，债券市场会告诉你。”

　　他表示
，目前美债拍卖尚未显现疲弱迹象，但警告称：

包括债券市场和股票市场在内 ，我们认为市场面临的最大风险是‘债券义警’可能卷土重来 。

　　一旦出现由财政问题引发的剧烈债市动荡
，所有人都将面临考验
。

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