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　　来源 陈果投资策略

　　摘要

　　1
、2026年6月中下旬以来TMT板块相对于市场的波动有明显放大，基本上与2025年9月、10月美国AI泡沫担忧发酵后的情况相当 ，当时市场出现较大分歧
，主线行情开始阶段性“熄火
”
。从胜率角度看，主线抱团的胜率或阶段性下降。包括从行业轮动速率指标上看 ，在前期抱团相对极致过后
，行业轮动速度可能将重回上行 。

　　2 、从赔率视角看：AI短期交易拥挤的情况尚未充分出清 ，2023年以来TMT显著跑出持续性超额的前置条件之一是拥挤度要先有“降温”，而目前的TMT成交拥挤度占比一度触及50%上方
，至少意味着在交易维度上，其赔率空间也相对有限
。

　　3
、市场再平衡以来 ，各类资产逐渐都有所表现
，呈现“你方唱罢我登场 ”的特征。硅基资产有所“缩圈
”，而碳基资产的性价比开始逐渐受到关注与认同 ，现阶段再平衡背景下
，A股市场的行业表现有望从单一化走向多元化 。

　　4、下一个比较重要的观察节点是在7月中下旬，一是看SK海力士美股上市后的演绎是否能强于SpaceX ，二是海外一线半导体厂商以及CSP大厂将相继发布财报
，重点关注CSP厂利润率 、业绩指引
、AI CAPEX指引的变化情况，三是7月底国内重要会议 ，届时线索将更加明朗
。

　　5、我们认为Q3中国股市的内外部环境已具备条件来“再平衡”
，市场走向多元的过程中，有望先逐步修复可能被“错杀 ”的资产。比如可以关注6月中下旬因市场极致分化出现“恐慌盘
” ，导致明显下跌的部分优质蓝筹资产 。

　　6 、整体行业配置方面，建议关注非银金融
、创新药、互联网 、必选消费
、游戏、煤炭 、锂电等
。主题方面建议关注商业航天、机器人等。同时中期来看
，我们也依然看好国产AI链中“真科技”龙头的配置价值 。

　　1．市场波动加大，再平衡延续

　　本周（2026/7/6-2026/7/10）A股震荡偏弱 ，周四和周五波动明显放大
。行业方面
，TMT与类红利资产周内交替占优。本周前三个交易日市场总体震荡下挫，周四在长鑫科技上市时间落地
、SK海力士美股ADR超额认购等催化下 ，双创反弹带动市场上行
，但周五高开低走，市场波动进一步放大 。

　　事实上 ，2026年6月中下旬以来TMT相对市场的波动在明显加大
，基本上与2025年9月、10月美国AI泡沫担忧发酵后的情况相当，当时市场出现较大分歧 ，主线行情开始阶段性“熄火 ”。所以从胜率角度看
，现阶段主线抱团的胜率可能阶段性下降
。包括从行业轮动速率指标上看，在前期抱团相对极致过后 ，行业轮动速度可能将重回上行。

　　而从赔率视角看：AI短期交易拥挤的情况尚未充分出清，2023年以来TMT显著跑出持续性超额的前置条件之一是拥挤度要有所“降温
”
，从而给出“起跳”的空间 。但目前的TMT成交拥挤度占比已经触及50%上方，至少意味着在交易维度上 ，其赔率空间也相对有限
。

　　市场再平衡以来
，各类资产逐渐都有所表现，呈现“你方唱罢我登场 ”的特征。硅基资产缩圈 ，而碳基资产的性价比逐渐受到关注与认同
，现阶段再平衡背景下，A股市场的行业表现有望从单一走向多元 。

　　下一个比较重要的观察节点是在7月中下旬 ，一是看SK海力士美股上市后的演绎是否能强于SpaceX
，二是海外一线半导体厂商以及CSP大厂将相继发布财报，重点关注CSP厂利润率 、业绩指引
、AI CAPEX指引的变化情况 ，三是7月底国内重要会议
，届时线索将更加明朗
。

　　2．从单一走向多元，关注优质蓝筹修复

　　我们认为Q3中国股市的内外部环境就已具备条件再平衡：从单一主线走向多元 ，逐步回归正常化，有望先逐步修复可能被“错杀
”的资产。我们认为错杀资产主要特征：盈利未miss
，预期未下修，估值未透支 ，但股价表现较弱 。当前市场主要矛盾是这类资产并不少
，所以可能较难同时快速修复
。

　　可以关注6月中下旬因市场极致分化出现“恐慌盘”，从而被杀跌的优质蓝筹资产。2026年6月中下旬硅基资产与碳基资产出现明显的K形分化 ，价值蓝筹板块因资金面冲击等等原因出现了杀跌 。其中煤炭、银行等板块是6月12日以来（截至6月30日）跌幅较大的行业
，再平衡阶段的修复弹性也可能相对更大一些
。

　　另外建议关注前期表现相对较好，但6月中下旬才出现明显抛盘的传统行业股票资产组合。如果其中有因为流动性挤兑被短期“错杀 ”的优质标的 ，那么后续的修复空间可能也会相对更高 。

　　整体行业配置方面
，建议关注估值总体合理 、基本面相对扎实的方向，如非银金融
、创新药、互联网 、必选消费
、游戏、煤炭 、锂电等。主题方面建议关注商业航天
、机器人等
。同时中期来看 ，我们也依然看好国产AI链中“真科技”龙头的配置价值。比如非银金融方面
，截至2026/7/11已披露的10家证券公司业绩预告总体偏乐观，近期证券ETF资金也有边际净流入迹象 。再者如部分锂电业绩预告相对乐观 ，目前板块赔率也在上升
。游戏基本面向好，而暑期档潜在催化丰富等。主题方面
，建议关注产业进展相对积极的商业航天、机器人等 。国产AI链各领域具备“链主
”地位的“真科技”龙头，在扩产以及国产替代等逻辑下的远期成长性仍然较高 ，我们仍看好其配置价值
。

　　风险提示

　　1）全球AI泡沫破裂：当前AI产业链仍在发展初期
，相对缺乏真实商业化现金流支撑，现阶段主要依靠远期产业叙事 、极致资金抱团、天量资本开支驱动 ，现已初步具备科技泡沫特征。若后续出现资本开支下修等利空
，或将引发全产业链估值系统性重定价，存在大幅回撤
、业绩证伪、一级市场融资冰封三重冲击风险 。2）美联储货币政策存在不确定：当前美国通胀数据反复波动 ，美联储政策路径存在显著不确定性
。若通胀反弹
，美联储降息节奏或将延后 、降息幅度不及市场预期，甚至重启加息 ，将推动10年期美债收益率上行
、美元走强。全球流动性收紧将压制高估值 AI 成长板块估值
，利空黄金、工业金属等美元计价大宗商品，同时加剧北向资金流出 ，压制 A 股整体风险偏好 。叠加官员点阵图分歧 、政策前瞻指引弱化，市场利率预期易剧烈反复
，造成股票
、商品、汇率同步大幅震荡，板块估值与商品价格存在阶段性回调风险 ，需警惕流动性预期反转带来的资产价格重定价冲击
。3）国内政策与经济复苏不及预期：当前国内经济仍处于企稳修复阶段
，内生动力偏弱，地产销售与民间投资恢复缓慢 ，若经济复苏节奏放缓
，将进一步压制市场盈利预期与风险偏好。

　　说明：本报告节选自东方财富研究所策略团队所公开发布的证券研究报告

　　证券研究报告名称：《再平衡，从单一走向多元》

　　对外发布时间：2026年7月12日

　　报告发布机构：东方财富证券股份有限公司

　　本报告分析师：

　　陈   果   SAC 编号：S1160525040001

　　联系人：

　　常毅翔