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　　来源：财经读数

　　分析认为，港股从跑输转为强势 ，需要全球流动性环境改善 、盈利预期停止下修
、微观供给扰动弱化三项条件配合

　　文|《财经》研究员 成孟琦

　　编辑|郭楠

　　6月29日，经历连续下挫之后
，港股强势反弹 。

　　截至收盘，恒生指数涨1.57% ，恒生科技指数涨3.23%
，恒生生物科技指数涨6.66%，恒生国企指数涨2.81%
。跟踪港交所科技100指数的易方达港交所科技100ETF（交易所买卖基金）同步走高 ，上涨3.22%。

　　板块方面
，科网股齐涨，网易-S、京东健康涨超6% ，携程集团-S 、百度集团-SW
、哔哩哔哩-W、美团-W涨超5% 。芯片股表现强势
，兆易创新涨14.59%，ASMPT涨11.23% ，华虹宏力涨超7%
。

　　生物医药板块表现尤为亮眼
，首日上市的礼邦医药-B涨103.54%，映恩生物-B上涨16.09% ，晶泰控股 、诺诚健华、亚盛医药
、康方生物涨幅均超10%。

　　消息面上，据国家医保局公示
，6月29日557个药品通过医保目录初审，54个药品通过商保创新药目录初审 ，标志着“医保+商保”双目录谈判进入实质性阶段
，新引入的预申报及八年价格保护等机制同步落地 。

　　对于创新药板块，中信建投表示 ，近年来
，中国创新药收入快速增长，头部公司走向规模盈利 ，行业在技术突破、国际化加速 、政策支持三轮驱动下快速发展。

　　“国产创新药的全球竞争力正在稳步兑现
，当前阶段的核心矛盾不是基本面是否向好，而是资金面的负反馈何时结束
。 ”平安基金基金经理周思聪认为 ，创新药当前正处于白酒2013年-2014年对应的“出清末期
”
，历史上，白酒板块在完成底部出清后 ，曾迎来长达数年的持续性行情。

　　“过去大家普遍认为创新药是高风险
、高投入的行业，这也就意味着需要很高的回报才能匹配风险 。但是未来随着这些公司自己具备造血能力
，它们将进入稳定的盈利期，整个行业的估值体系就会发生明显的变迁 ，而我们现在就处在等待这件事情发生的阶段
。”兴证全球基金基金经理陈聪表示。

　　港股久跌之后的强势反弹
，究竟仅是技术性修复，还是趋势逆转的开端？

　　回顾2026年以来 ，港股明显跑输亚洲其他市场
，恒生指数甚至一度跌破23000点，年初至今下跌10.16% ，恒生科技指数年内跌超20%
，6月以来下跌超10%，一度创下2025年1月以来低点 。

　　中信建投证券宏观首席分析师周君芝认为 ，2026年以来港股承压的背后存在三重压力：分子端
，互联网平台、汽车链等权重股盈利集中下修，硬科技上修幅度难以对冲；分母端 ，美元与美债构成离岸市场双重约束，外资持续流出；微观交易层面
，三季度港股面临IPO（首次公开募股）和解禁的流动性供给扰动
。

　　华泰证券研报分析称，6月15日至19日 ，港股单边走弱
，主要受制于缺乏强吸引力主线，在资金面虹吸下从平台震荡进一步转为下行。宏观上 ，美元指数走强至101以上
，对新兴市场普遍形成压力，强势美元下人民币升值影响被稀释 ，AH溢价指数上行至122%；微观上
，资金存量博弈特征明显，非AI股从此前不涨变为持续阴跌 ，甚至连避险属性的红利股也遭到南向资金流出压力 。华泰证券认为
，当前反转空间尚未打开，7月初新上市科技股密集解禁或仍有负面影响 ，短期仅建议关注高沽空和盈利预期边际改善品种如传媒和创新药，以及跌出“性价比 ”的高股息个股
。

　　部分机构看到了极具吸引力的机会。

　　花旗在最新研究报告中表示
，中国互联网板块近期显著跑输大市，主要由于该板块持续被视作全球AI硬件股升势的资金来源 ，但此轮抛售已创造出具吸引力的估值介入窗口 。

　　花旗强调
，即使在10%至30%的潜在盈利下调压力测试下，相关科网股估值在扣除现金后依然极具吸引力
。截至2026年一季度 ，百度净现金达279亿美元（占市值78.8%）
，网易净现金达243亿美元（占市值33.1%），而尚未完成的股份回购额度方面 ，阿里巴巴仍有191亿美元
，携程 、百度
、网易、京东亦合计超过140亿美元。花旗预期相关公司在未来数周可能加快回购步伐，从而为股价提供有力支撑 。从预测估值看 ，腾讯控股1年远期市盈率为12.3倍（扣除现金后11.8倍）
，百度扣除现金后仅2.8倍，京东为5.3倍 ，快手为4.0倍。

　　那么，港股从跑输到逆转
，究竟需要哪些条件？

　　周君芝认为，港股从跑输转为强势 ，需要三项条件配合：全球流动性环境改善 、盈利预期停止下修
、微观供给扰动弱化
。若只满足其中一项
，行情更可能表现为估值修复或阶段性反弹；若两项开始逆转，港股便具备重新定价基础；若三项共振 ，则港股可能从离岸折价资产重新切换为趋势性配置资产。“当前来看
，仅估值修复逻辑初步显现，后两项尚未明朗 ，因此反弹的持续性仍需观察 。
”

　　东方财富证券首席策略官陈果对《财经》表示
，他倾向于认为港股已处于底部区域，至少其中核心的新消费和互联网龙头公司已难以下探
。

　　“一个残酷的事实是 ，我们无法用对基本面的理解来对抗流动性的滔天巨浪。如果等港股的市场结构发生改变
，比如具有吸引力的公司在港股上市、未来进入恒生科技指数，同时韩国 、日本股市的疯狂结束后 ，港股就会相对好一些 。”一位公募基金经理表示
。